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从CRH发展模式看亚泰水泥-【资讯】

发布时间:2021-09-06 11:48:19 阅读: 来源:铝硝酸罐厂家

从CRH发展模式看亚泰水泥

事件:  近日,公司收到吉林省发改委转发国家发改委批复,同意公司将吉林亚泰集团水泥投资有限公司26%的股权出售给爱尔兰CRH,转让价款为21.32亿元。  上述股权转让事项尚在国家其他有关部委批复中。  本报告的视角:  CRH是国际知名的建材企业,在水泥产业链一体化和产业并购方面具有丰富经验,我们试图通过对CRH在以上两个方面的发展模式,来阐述本次合作对亚泰水泥的影响。  投资要点:  CRH水泥业务目前已经形成了水泥、集料—预拌混凝土—混凝土制品生产及销售一体化的产业链,其中混凝土制品在欧洲、美国均排名第一。并购整合是CRH产能扩张的重要战略之一,为其带来丰厚的回报的同时,积累了丰富的经验。  亚泰水泥是东北地区最大的水泥生产企业,熟料、水泥产能分别为595万吨、700万吨,未来将采取自建和收购并举的措施以整合区域市场。(1)在建/拟建工程全部达产后将实现产能增速108%、52%;(2)公司分别与通化特水等4家企业签订收购意向书,合计熟料、水泥权益产能占目前总产能的17.66%、36.87%。  与CRH合作,短期来看,将会给公司带来丰厚的投资收益;长期来看,将为公司水泥业务的区域整合和产业链延伸提供资金和智力支持。  盈利预测与评级:预测公司08-09年EPS分别为1.30元、0.63元,对应动态市盈率分别为7.10倍、14.64倍。基于盈利预测,同时考虑到公司水泥业务的区域龙头地位和整合战略、与CRH合作对未来业绩的推动预期,维持“增持”评级。  风险提示:宏观经济以及投资增速的明显回落;东北地区水泥行业整合、落后产能淘汰等进度;房地产价格的波动;资本市场的交易量和融资额明显回落。

<<首页123末页>>   1.CRH的发展模式  CRH是国际知名的建材企业,全球排名第五位,欧洲排名第三位,核心业务包括基础原料、高附加值建筑材料和建材产品分销等三部分。CRH总部位于爱尔兰,业务覆盖31个国家,在都柏林、伦敦和纽约等三地证券交易所上市。  1.1建材产业链的纵向一体化  CRH集基础原料--建材产品--分销一体化与一身,形成了完善的建材行业产业链。从2007年报销售收入数据来看,三个业务板块的贡献率分别为51%、34%、15%,两个主要区域市场欧洲和美洲的贡献率分别为46%和54%。从各细分产品的情况来看,CRH在各个区域市场处于领先地位,具有明显的竞争优势。  CRH水泥业务目前已经形成了水泥、集料—预拌混凝土—混凝土制品生产及销售一体化的产业链,并在欧美市场处于领先地位。在欧洲市场方面,CRH是前十大水泥制造商、最大的水泥制品生产商,同时在集料/预拌混凝土领域处于领先地位;在美国市场方面,CRH在集料和水泥制品领域的排名分别为第三和第一。  据2007年年报披露,目前CRH产能为水泥1560万吨、预拌混凝土2580万立方、预制混凝土制品1060万吨、其它混凝土制品3320万吨。  1.2横向一体化—资本性投资与并购扩张并举  在上世纪八十年代,CRH就已经确立了其未来发展战略,即:在本土做低成本的市场领导者,在海外积极扩张以打造未来发展平台。其中,并购是CRH扩张的重要手段之一。  从投资金额来看,并购支出金额超出资本支出的一倍以上。2006年投资21亿欧元用于69个项目的并购。其中,收购AshlandInc.旗下的AshlandPavingandConstruction(APAC)公司耗资11亿美元,是CRH迄今最大的单笔收购。2007年斥资22亿欧元用于78个项目的并购。  从新增EBIT贡献情况来看,并购活动为CRH带来了丰厚的利润,2001年至2007年上半年,并购活动带来的新增EBIT年度累计额约为7.8亿欧元,占总增量的65%。CRH在并购方面具有较强的经验:并购前期涉及政策、财务、法律等各个方面的尽职调查,规避了风险;通过并购后的整合,达到资源的优化和重新配置,从而提升了企业价值。  2.亚泰水泥:自建与并购,产能快速扩张  公司水泥业务由全资子公司吉林亚泰集团水泥投资有限公司(简称“亚泰水泥”)负责运营。亚泰水泥是东北地区最大的水泥生产企业,拥有7条新型干法生产线,熟料、水泥设计产能分别为595万吨、700万吨。目前占据了公司吉黑两省的长吉经济带、哈大齐经济带两个经济带的主要市场和辽宁省的部分市场,其中长春市场的占有率达70%、哈尔滨市场的占有率达40%。  2.1自建项目,实现稳健快速发展  公司定向增发募集资金主要投资于水泥主业的“三线两磨”项目,包括1×4000t/d和2×5000t/d三条生产线和两台100万吨独立粉磨站。据了解,除鼎鹿粉磨站需重新选址目前尚未开工外,其余项目进展顺利,预计2008年下半年将陆续投产。  自筹资金项目1×5000t/d熟料生产线,根据规划将使用双阳公司已建生产线的共用设施,在节省投资的同时,建设周期有望缩短。  在建/拟建工程全部达产后将新增熟料产能646万吨、水泥产能360万吨,使得水泥熟料和水泥产能分别达到约1250万吨和1060万吨,增长速度为108%和52%。  2.2区域整合是水泥业务的重要战略  亚泰的历史是伴随着并购的发展史。1997年,亚泰集团以承债方式整体兼并了双阳水泥厂,成为核心子公司双阳公司的雏形。2006年收购哈尔滨水泥厂(在此基础上组建亚泰哈水公司),大举进入黑龙江市场。  目前吉黑两省大型易采石灰石矿山,均处于开采状态;为和平消灭对手并占领稀缺石灰石资源,预计区域内整合将是公司重要的发展战略之一。2007年10月份以来,公司分别与通化特水等4家企业签订收购意向书,其中电联水泥已经完成前期的资产评估工作,并通过董事会决议;其余3家尚处于尽职调查阶段。  根据协议,公司欲收购的4家企业熟料、水泥权益产能合计为105万吨、258万吨,占目前公司产能的17.66%、36.87%。如果收购顺利进行,则公司产能将实现快速扩张。

<<首页123末页>>   3.CRH合作对公司水泥业务的影响  表观影响:丰厚的投资收益  股权转让将为公司带来丰厚的一次性投资收益。(1)本次转让公司将获得投资收益14.21亿元,按照25%税率扣除所得税,增加当期利润10.66亿元,每股收益增厚0.83元(因为最后协议签订时间具有不确定性,未考虑少数股东损益)。(2)按照水泥投资公司净资产进行匡算,收购PB为2.99。按照并购惯例,在建项目通常按照账面价值转让,已建项目进行溢价收购;因此,本次收购中,已建项目的收购PB可能更高。  深远影响:资金支持与并购整合、产业链拓展的智力支持  产能扩张的资金支持。公司本次股权转让价款的投向一直是市场关注的热点,而此前公司曾表示此收益仍将主要投入水泥主业。我们假设21.32亿元转让收入中的60%用于水泥产能的扩张,则按照60%资产负债率(水泥行业上市公司平均水平)、CRH26%股权相应投资进行测算,产能扩张资金将达到42亿元。假设收购和新建产能比例为1:1,按照水泥项目新建成本250-300元/吨、收购成本300-350元/吨进行测算,则可支持1300-1500万吨水泥的扩张。2007年吉黑两省水泥产量为4600万吨,按照三年复合增长率8%进行测算,则2010年水泥需求量将达到5800万吨。根据以上测算,届时亚泰水泥在吉黑两省的市场占有率将达到30%以上。  并购整合的经验支持。通过收购具有战略意义的规模型企业,公司计划对区域内水泥市场进行整合:①通过并购可以提高市场集中度,有效避免企业之间过度竞争,从而增强区域控制权;②东北地区石灰石资源稀缺,并购可能成为公司获取矿产资源的重要手段之一;③通过有效的整合可以实现资源优化配置、提升企业价值的目的。我们认为,CRH在并购过程和后期整合方面的丰富经验,将为未来亚泰水泥的市场整合提供有力的帮助。  下游水泥制品领域的经验支持。(1)在我国固定资产投资增速迅猛、城市化进程快速推进的形势下,水泥及其下游产品需求旺盛,这为公司向下游产业扩张提供了良好的市场基础。(2)目前亚泰水泥主要集中于水泥的生产和销售,仅对下游市场混凝土产品进行尝试性的涉足。预制混凝土极强的区域性,强化了亚泰集团向水泥下游扩张的优势;在控制上游水泥产品的情况下,亚泰拥有进一步向下游水泥制品行业发展的基础;而CRH优秀的技术和丰富的管理经验,则将对亚泰水泥在该领域内的发展起到助推作用。(3)尽管对公司水泥制品业的发展远景保持乐观,但我们判断:短期内水泥制品业难以成为公司重要利润贡献点,主要基于以下原因:①发达国家水泥企业对水泥制品业形成有效市场控制力的前提,是水泥行业较高的集中度,而目前国内这一条件尚不成熟;②国内水泥制品业中小企业居多,技术含量较低,竞争激烈;③即便公司大举介入水泥制品领域,竞争力培育和市场开拓仍需要一定的时间。  4.盈利预测与评级  考虑到东北证券业绩下滑的风险,我们调低了相关盈利预测,从而影响公司业绩。预计公司08-09年EPS分别为1.30元、0.63元,对应动态市盈率分别为7.10倍、14.64倍。基于上述预测,同时考虑到公司水泥业务的区域龙头地位和整合战略、与CRH合作对未来业绩的推动预期,维持公司“增持”评级。  风险提示:宏观经济以及投资增速的明显回落;东北地区水泥行业整合、落后产能淘汰等进度;房地产价格的波动;资本市场的交易量和融资额明显回落。 (中国水泥网 转载请注明出处)<<首页123末页>>

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